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近日，爱美客技术发展股份有限公司(以下简称“爱美客”)创业板发行上市获得受理，由此，A股也将集齐“玻尿酸三巨头”，另外两巨头是昊海生科和华熙生物，两者已分别于2019年10月和11月相继登陆科创板。
根据招股书，爱美客本次拟公开发行股票的总量不超过3,020万股，公开发行股份数量不低于本次发行后已发行股份总数的25%，预计募集资金19.3494亿元。募集资金将用于植入医疗器械生产线二期建设项目、医用材料和医疗器械创新转化研发中心及新品研发建设项目、基因重组蛋白研发生产基地建设项目、注射用A型肉毒毒素研发项目、营销网络建设项目、智能工业管理平台建设项目、注射用基因重组蛋白药物研发项目、去氧胆酸药物研发项目以及补充流动资金，其中补充流动资金拟使用6亿元募集资金，占募集资金总额的30%左右。
毛利率高达92.63%
据了解，爱美客主要专注于国内生物医用软组织修复材料领域，产品临床应用涵盖医疗美容、外科修复以及代谢疾病治疗等。其中，以透明质酸钠为主要经营产品，即玻尿酸，其与同华熙生物、昊海生物被业界并称为“玻尿酸三巨头”。
截止目前，爱美客已拥有五款获国家药监局批准的III类注射用透明质酸钠系列产品，主要包括逸美（针对面部、颈部褶皱皮肤修复的复合注射材料）、宝尼达（含PVA微球的注射材料）、爱芙莱（含利多卡因的注射材料）、嗨体（主要用于颈纹修复的注射材料）、逸美一加一（新型复合注射材料），该五款产品构成了爱美客主要的营收来源，占比达到99%以上。另外，爱美客还于2019年5月取得聚对二氧环己酮面部埋植线的III类医疗器械注册证书，是首款取得国家药监局批准的面部埋植线产品。
根据招股书的描述，爱美客认为公司产品在在配方组份、适用部位、修复效果等方面有所不同，能够满足不同部位、不同层次的市场消费需求，也正是满足了消费者的多方位需求，爱美客的赚钱能力自然不逊色。
2017年-2019年，爱美客的营业收入分别为2.22亿元、3.21亿元及5.58亿元，净利润则分别为7,673.32万元、1.16亿元及2.98亿元，公司综合毛利率分别为86.15%、89.34%和92.63%，该毛利率水平甚至高于贵州茅台的整体毛利率为91.3%。
如果对该毛利率没有概念，再用茅台来举例，2019年贵州茅台高端品牌茅台酒的毛利率是93.8%。这意味着，一元成本酿造的茅台酒，加个瓶子包装后可以超20元的价格卖给经销商，而到了终端这个价格可达到60元甚至更高，以此就可以类推玻尿酸，具体细分到一些单个产品来看，毛利率甚至更高，比如宝尼达在2019年的毛利率高达98.73%，逸美一加一的2019年的毛利率为96.37%，对于公司报告期内的超高毛利率，爱美客方面表示，主要系产品的销售价格较高而成本相对较低，以爱美客贡献最高收入的产品“爱芙莱”为例，2019年该产品的单位价格由300.52元上涨至310.83元，同比上涨3.43%。而单位成本则由38.79元降至30.41元，降幅21.60%。“爱芙莱”产品毛利率也因此由87.09%上升至90.22%。
而对于公司产品销售价格能定得较高，爱美客也给出了解释，包括酸钠相关产品种类数量相对有限，医疗美容产品厂家的优质产品具有较强的市场需求支撑。公司产品在各个细分市场有先发优势，持续获取细分市场的高溢价；医疗美容服务的消费者具备一定消费能力，在满足基本物质生活基础上，出于改善自身形象和外貌的消费升级，愿意承担较高的费用以获得优质放心的产品和服务，上述原因使得公司有较强的定价能力，产品的销售价格较高。
国外玻尿酸品牌仍占据市场主导地位
不过，爱美客在招股书中也提醒，随着下游行业发展前景向好，市场容量进一步扩大，将吸引更多企业进入，行业竞争也随之加剧，公司综合毛利率水平存在下降的风险。
但无论如何，高毛利率是该行业存在的普遍现象，在同样以玻尿酸为主打产品的华熙生物和昊海生科业绩中也有所体现，前者注射用修饰透明质酸钠凝胶2017-2019三年毛利率分别达到93.54%、95.49%、92.18%，后者玻尿酸2017-2019年三年的毛利率分别达到93.05%、93.26%、92.16%。
在这种高毛利率的背后，市场需求也正在不断扩容。
目前，以透明质酸钠为主要成分研发的终端产品有骨科注射液、滴眼液、眼科手术粘弹剂、注射美容填充产品、手术防粘连产品、护肤品及保健食品等，其中，在美容领域，透明质酸钠类产品发展迅速，美国整形美容外科协会统计显示，用于美容领域的透明质酸钠销售额占总销售的60%以上，2017年全球销售额达到25.43亿美元，预测2018年全球美容用透明质酸钠市场规模应该超过28亿美元。
根据弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）发布的《中国透明质酸钠行业市场研究报告》，目前医药级透明质酸终端产品主要涵盖三个应用领域：医疗美容、骨科治疗和眼科治疗。在2018年，医疗美容市场规模大于其它应用领域，达到37亿元人民币，且增速高于其它领域,2014-2018年复合增长率为32.3%，具体情况如下：
但同时也要看到，在玻尿酸市场，依然是由韩国LG Life Sciences,Lt、美国艾尔建等进口品牌占据市场主导地位，由于国产品牌单价较进口品牌产品低，从销售收入分析，2018年中国排名前三的本土企业华熙生物、昊海生科、爱美客共计占比仅为 23.4%，不过，有分析人士表示，随着医疗美容透明质酸填充剂本土产品品类的增多，质量的逐步提高，以及技术的创新，例如与利多卡因药械联用的透明质酸填充剂可在操作过程中起到止痛效果，增加病人的接受程度，本土品牌的市场销售收入有望进一步提高，弗若斯特沙利文分析预测，中国医疗美容透明质酸终端产品市场规模将在2021年超过50.0亿元人民币，本土品牌占比将达到约30.0%。
